民办学校的扩张模式

　　2017 年以来，国内优质教育资产海外上市进程明显提速，海外市场尤其港股市场的民办学校类资产数量骤增。本次我们将以在海外资本市场已成功登陆或已递交聆讯材料的 16 家民办学校类资产作为基础，深度剖析其收入端各个关键要素，探寻其后续扩张的核心逻辑。

　　从教育产业看,2017年我国家庭教育总支出是1.9万亿元,占整个GDP2.3%,预期2020年,整个教育市场规模将达到3.2万亿元。

　　据了解,目前民办学校的学校数已经占到全国学校数的三分之一,在校生数量已经占到全部在校学生数量的五分之一。

　　在教育行业大发展、政策支持和需求增加(消费群体进一步扩大)的推动下,民办学校渗透率不断提升:数量端渗透率提升至6.5%,学生端渗透率达到11.5%,1.67万所民办学校覆盖4200万学生。

　　大学阶段渗透率较高,高中次之,义务教育阶段较低,预计未来民办资产在学历教育领域的布局将形成义务教育阶段低,高中和高等教育阶段高的“倒三角”结构。多力促进下,民办学校市场收入规模快速扩张,2016年民办教育市场规模超过3000亿,达到3127亿。

　　盈利能力稳健,利润率水平高:运营层面,学生人数和和学费是收入的核心要素,学位增量和提价空间是判断收入潜力的重要因素。成本端主要来自教工薪酬、折旧摊销及税务支出等。我们认为,民办学校资产收益稳健,毛利率在45%以上,净利率在30%以上,收益稳健且利润率高,重点看好具备增量学位潜力和成本管控能力强大的公司。

　　量价拆分,全面剖析支撑收入端增长的各大要素

　　民办学校类资产收入结构清晰,企业收入主要来自主营业务收入和其他收入及收益。直观来看,主营业务收入可通过量和价拆分成学生数量和ARPU值。

　　(1)民办学校收入端之“量”:外延扩张为学生数增长主引擎。

　　学生数量主要取决于学校数量和单校就读人数,而单校就读人数主要取决于学校容量和学校使用率。2017/2018学年中各大民办教育集团的招生总人数基本在2.0万至7.6万之间。

　　学校数量方面,目前民办K12的学校数量在8所到80所之间不等,民办高教的学校数量则都在10所以内。民办高校主要通过收购新学校扩张规模,而民办K12的扩张模式轻资产和收购兼具,扩张能力更强。

　　单校入读人数方面,民办高校的入读人数普遍在万人级别,民办K12的单校入读人数跨度较大,数量在几百至一万不等,其中国际K12学校以及幼儿园的入读人数较低,一般在千人以下;单校利用率方面,整体学校的利用率基本都在60%以上,其中民办高校基本在80%以上。

　　(2)民办学校收入端之“价”:关注市场化定价推进下生均学费提升空间。

　　ARPU值的主要来源为学生的学费和住宿费,其次包含一些如夏令营、游学、课外兴趣培训等配套服务收入。学费与住宿费为收入的中坚力量,平均占比在80%以上,其中国际K12学校收费较高(3万以上,国际高中更高),普通K12次之(2-4万之间),民办高校收费较低(5千至1万)。提价一般以2-3年为一个周期,涨幅在10%左右。增值服务方面,整体收入规模较小且不确定,基础教育阶段的民办学校配套服务种类相对丰富。目前增值业务较为成熟的睿见教育、枫叶教育配套服务占营收比例为31%、19%,高等教育一般占比在10%以下。

　　(3)其他收入与收益:主要可分为业务类收入和非业务类收入两种类型。

　　其中业务类包括服务学生项目、学院营运收入、咨询收入等,该部分相对具有确定性;非业务类收入主要有租金收益、政府补助、投资收益、利息收益等,该部分收入具有较高波动性。例如民生教育2017年政府补贴达1.03亿元,同比增长159.42%,占营收比重达21.55%。

　　预计2018年仍将是民办学校海外IPO大年,未来2-3年也将是民办学校并购的高峰年。